海螺水泥(600585)

公司报告期内业绩同比翻倍，EPS1.27元

2017 年1-6 月公司营业收入319.1 亿元，同比增长33.1%；归属上市公司股东净利润67.2 亿元，同比增长100.2%，EPS1.27 元。单2 季度实现营业收入182.7 亿元， 同增36.7%；归属上市公司股东净利润45.6 亿元，同增107.5%，单季EPS0.86 元。

截止报告期末，公司拥有熟料产能2.44 亿吨，水泥产能3.33 亿吨。报告期内，水泥价格大幅上涨，海螺针对不同区域采取不同营销策略，销量稳步提升；克服原材料价格上涨带来的不利影响，成本费用管控全行业领先；投资收益同比大幅增长，实现业绩的翻倍式增长。

毛利率提升2个百分点，费用管控优下降3.6个百分点

报告期内，公司综合毛利率32.4%，同比上升2.0个百分点；销售费率、管理费率、财务费率为4.99%、4.27%、0.24%，分别同比下降1.29、1.74、0.52个百分点；期间费率9.5%，同比下降3.6个百分点；

单2季度，综合毛利率34.9%，同升0.13个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为4.64%、3.48%、0.13%，分别同比下降1.53、2.02、0.70个百分点；期间费率8.3%，同比下降4.3个百分点；

产品毛利率大幅提高，东部销售情况最好

报告期内公司销售水泥和熟料约1.34亿吨，同增4.6%。吨水泥综合价格238.1元，较16年同期上升50.8元，同增27.1%；吨综合成本161.0元，同比上升30.7元，同增23.5%；吨毛利77.1元，同比上升20.2元；吨净利50.1元，同比上升23.9元。

单2 季度吨水泥综合价格243.6 元，较16 年同期上升53.6 元，同增28.2%，环比1 季度提高12.4 元；吨水泥综合成本158.7 元，同比上升34.7 元，同增28.0%，环比下降5.4 元；吨毛利84.9 元，同比上升18.9 元，环比提高17.8 元；吨净利60.9 元， 同比上升29.6 元，环比提高24.4 元。

分产品，42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为32.2%、36.6%和26.7%，较16年分别上升了2.56、1.81、1.71个百分点；利润占比分别为57.9%、31.0%、9.6%。分区域，东部、中部、南部、西部和出口销售收入比重分别为29.4%、29.1%、15.3%、22.5%、3.7%，较16年同期分别变动2.5、0.02、-2.43、1.12、-1.21个百分点；销售增速分别为44.7%、32.5%、14.3%、39.4%和-0.24%，其中东部增速最好。

盈利预测与投资建议

海螺水泥为水泥行业龙头，继续加快项目并购与产业布局。上半年，公司水泥产品量价齐升，成本费用管控全行业领先，投资收益同比大幅增长，业绩实现翻倍式增长。中长期看，公司卓越前瞻性战略领先，稳固华东中南利润源，积极执行“走出去”国际战略。预计公司2017 年至2019 年EPS 分别为2.62、2.74、2.87 元，目标价26.20 元，对应公司2017 年10 倍PE 水平，“增持”评级。

风险提示：固定资产投资和房地产投资增速下滑；原材料和煤炭价格波动风险；