业绩简评。

10月26日,公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营收143.5亿元(+56.6%),归母净利润10.5亿元(+552.79%),扣非后归母净利润10亿元(+730.43%),从单季度看,Q3实现营收49.76亿元(+45.25%),归母净利润3.22亿元(+110.62%),扣非归母净利润3.16亿元(+112%)。

经营分析。

量价齐升,业绩大幅增长。前三季度,我们预计公司水泥熟料合计销售4798万吨,同比增长27.3%,实现全年销售目标73.6%,其中Q3销量为1618万吨(+17.6%),主要原因是公司并表拉法基水泥资产(1000万吨熟料和1500万吨水泥资产),产销量大幅增长;同时Q1-Q3全国水泥产量17.6亿吨,同比下降0.5%,需求端基本保持平稳,而环保约束常态化,企业间协同力度不断加大,控量更加严格,区域内供需格局不断改善,价格稳步提升,其中上半年武汉地区及西南地区42.5标号水泥均价分别369.7和412.2元/吨,同比增长105和80元/吨。我们认为,目前水泥价格已达到全年高点,随着北方冬季错峰生产的实施,华中区域价格有望超预期上涨,预计四季度公司业绩弹性仍巨大。

费用控制能力持续提升,毛利率小幅上涨。报告期内,公司综合毛利率为26.35%,较去年同期上涨1.88个百分点,其中净利率达到8.01%,同比提升4.81个百分点,主要是价格提升,费用控制能力增强。Q1-Q3期间费用率为16.38%,同比下滑3.63个百分点,其中财务费用下降1.57个百分,主要原因是销量增加,单位费用降低。随着四季度水泥价格的继续上涨,全年毛利率有望继续提升。

水泥产能规模继续扩张,环保业务发展迅速。目前公司水泥产能约为9000万吨/年,覆盖两湖及西南等大部分地区,其中在塔吉克斯坦及柬埔寨两国共有水泥产能300万吨左右,海外尼泊尔及东非项目的前期工作也在有序推进之中,未来公司将跟随“一带一路”大战略继续加大海外产能布局。同时公司积极布局环保领域,当前公司运行和在建的环保工厂共计已达25家,全部投产后总产能将达到555万吨/年,位居行业前列。在环保趋严的阶段,公司适时进入环保领域,具有重要战略意义,随着产能逐步释放,未来成长空间巨大。

投资建议。

我们认为短期内水泥行业需求将保持稳定,行业协同持续向好,价格将高位企稳,公司作为区域龙头,将充分受益于行业回暖。预计17-19年EPS 分别为1.05、1.06和1.14元,对应PE 倍14.7、14.2和13.2倍,维持“买入”评级。

风险。

原材料及煤价上涨,房地产基建投资大幅下滑,错峰生产执行低于预期。