海螺水泥(600585)

投资要点：

前三季度净利润近百亿，符合申万宏源预期。公司发布2017 年三季报度报告：前三季度公司实现营业收入为500.39 亿元，同比增加 31.86%；实现归母净利润98.09 亿元，同比增加 64.34%；EPS 1.85 元；其中三季度公司实现营业收入181.31 亿元，同比增加29.73%，实现归母净利润30.92 亿元，同比增加18.32%，符合申万宏源预期。

量：去产量最大赢家，市占率持续提升。三季度，公司水泥及熟料销量7662 万吨，同比增长8%，相较上半年同比增速4.60%有显着提升；同期全国水泥产量同比减少1.24%，其中公司核心布局区域华东、华南、中南同比分别增长1.60%、3.67%、3.96%，市占率进一步提升。我们认为，公司是去产量最大赢家，销量增加一方面是因为环保力度空前，督查升级大幅限制了水泥企业开工时间，同时，成本端压力使无自有矿山和外购熟料的中小企业进一步出清；另一方面，两材合并后，中国建材在控量保价方面决心空前，为行业牺牲部分份额。

价：淡季价格小幅下调，吨费用环比有所提升，盈利能力继续领跑行业。三季度，公司全收入口径吨价格237 元，同比增加40 元，环比减少6 元；吨成本吨毛利77 元，同比增加10 元；环比减少8 元；吨三费24 元，同比基本持平，环比增加近4 元。我们认为，价格和毛利下滑主要受淡旺季切换和原材料（煤炭等）价格大幅上涨影响，三费环比上升主要来自管理费用（+3 元/吨）和财务费用（+1 元/吨）。

供给侧力度超预期，看好公司四季度业绩弹性。目前，华东正值旺季，公司库存仅维持在三到四层，这个时点我们坚定看好海螺四季度业绩释放确定性以及高ROE 的可持续性：（1）北方15 省错峰叠加“2+26”城市限产执行力度空前，水泥南下边际影响的剔除为华东涨价奠定了基石；（2）华东年底面临环保、能耗等因素制约，安徽、浙江等政府相继出台限产政策，年底有望复制2010 年行情；（3）熟料和水泥价格出现倒挂，外购熟料成本高筑使中小企业低价销售扰动大幅减小，跟涨情绪空前。

盈利预测与估值：海螺水泥是华东区域绝对龙头，四季度“北方错峰+南方限产+旺季拉长+库存低位”等利好化学反应下，我们看好公司业绩释放确定性，更看好企业共识加强后明年价格的高位起点和未来几年高ROE 可持续带来的估值修复。我们维持公司盈利预测，预计公司2017-2019 年归母净利润分别为144.15 亿元、147.19 亿元、160.12 亿元，对应每股收益分别为2.72 元、2.78 元和3.02 元。目前股价对应17-19 年PE 为10 倍、9 倍和9 倍，远低于行业2017 年平均水平16 倍，安全边际充分，维持“买入”评级。