海螺水泥(600585)

结论与建议：

2017 年水泥行业延续复苏态势，下游需求保持稳定增长，同时受益于供给端收缩，产品价格同比大幅提升，公司作为行业龙头企业，盈利能力行业领先，前三季净利润增长超六成，维持“买入”投资建议。

公司业绩：公司发布2017年三季报，2017年1-9月实现营业收入500亿元，YOY+32%,实现净利润98亿，YOY+64%，(扣非后净利润YOY+54%)折合EPS为1.85元，业绩符合预期。分季度来看，公司2017Q3实现营业收入181亿元，YOY+30%，实现净利润31亿元，YOY+18%，Q3净利润增速较Q2较大幅回落，主要由于去年下半年开始基期有所提高。

业绩分析：公司前三季业绩同比保持较快增速主要由于（1）2016下半年水泥行业景气度提升延续至今，公司前三季度水泥销售量价齐升，价格同比大幅度提升25%，销量同比提升5.5%，产品综合毛利率同比提高0.7个百分点，达32.44%。（2）报告期内公司三项费用率均有所下降，带动综合费用率下降2.87个百分点，至9.77%。(3)报告期内公司出售所持有的相关公司股票获得的投资性收益较去年有较大幅增长，增厚利润。

销售与产能情况：公司2017前三季共销售水泥熟料2.1亿吨，YOY+5.5%。产品吨销售均价为238元,同比提升48元，YOY+25%；吨费用23元，同比下降0.82元，YOY-3.4%；吨毛利77元，同比提升17元，YOY+28%,吨净利47元，同比提升17元,YOY+56%。产能方面，报告期内公司国内外扩产项目有序推进，国内共有7台水泥磨相继投产，截止报告期内公司共拥有熟料产能2.44亿吨，水泥产能3.33亿吨(较2016年底新增2000万吨)，骨料产能2500万吨。

未来展望：随着基建、房地产投资增速的趋缓，下游需求增速将保持平稳，受华北、东北等区域的限产措施的提前，华东区域需求相对较好，我们维持年初的判断，预计2017年水泥行业全年将呈低速复苏的态势，增速与去年相当维持在2.5%左右；公司全年销量将好于行业平均水平，预增5%左右，价格端，目前华东区域呈现销量大于产量的格局，整体价格水平较高，且今年淡季降价幅度合理，进入旺季后，随着需求的回升，水泥价格持续走高，华东区域价格已达全年最高水平，预计公司全年水泥销售价格将恢复至历史高位。

盈利预测：我们预计公司2017、2018年的净利润分别为139亿元和143亿，YOY分别+62%和+3%，EPS分别为2.62元和2.70元，对应目前A股股价PE分别为10倍和9.7倍；H股PE分别为10倍和9.7倍，估值偏低，维持A股和H股“买入”投资建议。