水泥需求明显复苏 行业效益水平有望创历史新高 第2页:海螺水泥:熟料下调不等于供需恶化,基本面误判提供买入窗口 第3页:华新水泥:业绩高速增长,净利弹性可期 第4页:祁连山事件点评:供给收缩、需求上行、业绩弹性持续释放 第5页:上峰水泥:2017业绩高增,2018持续受益

    水泥需求明显复苏 行业效益水平有望创历史新高

    据中国证券报报道，参考以往经验，3月中下旬水泥需求将会明显恢复。近日多地发布水泥价格上调通知，库存水平处于低位。业内人士预计，行业将维持中低库存运行。同时，行业自律也逐步走向成熟，加上2018年年初价格将维持在历史较高水平有力地支撑了2018年全年的价格和效益水平，预计2018年水泥均价将比2017年将再上一个台阶，效益水平将创历史新高。

    海螺水泥:熟料下调不等于供需恶化,基本面误判提供买入窗口

    海螺水泥 600585

    研究机构:申万宏源 分析师:刘晓宁 撰写日期:2018-01-15

    1月11日,长江下游熟料价格大幅下调120-170元/吨,海螺熟料价格下调170元/吨,出厂价跌至350元/吨左右。我们此前提示,受外来熟料扰动预计华东熟料价格将在一月中后旬下降100元/吨左右,目前看,此次下调无论在时间上还是力度上均超我们预期。

    降价非基本面供需恶化,主要系打击进口熟料。熟料是水泥的半成品,2017年相较于水泥价格的上调,熟料的涨价其实更加疯狂,甚至阶段性和水泥价格出现了倒挂。近日,长三角沿岸价格到达500元以上,而从越南进口的熟料到岸价仅在370元到400元,给外来熟料提供了充分套利空间。根据统计,去年11月至今我国熟料进口已超过100万吨,创历史新高。

    我们认为,海螺此次降价主要是对外来扰动的精准打击,从520元降到350可以说完全杜绝了进口商的套利空间,意在狙击进口熟料扩散趋势,防止其在淡季抢占粉磨站库存。

    熟料爆跌不等同水泥趋势,维持一季度与四季度持平判断。我们认为水泥价格不会像熟料一样出现大幅回落。行业层面看,海螺基本属于自供熟料,且今年以来外卖量持续走低(预计今年仅10%),对业绩影响不大。因此,熟料价格下调的影响主要是针对外购熟料的粉磨站:成本端,企业原意通过外购低价熟料放大利润,降价的结果是原材料由进口熟料重新回归国产熟料;价格端,库存处在历史绝对低位,供需维持强势下企业大幅降价而放弃原有利润空间是小概率事件。从数据层面看,这一轮水泥价格下调普遍只有30-40元,属于淡季正常回落,我们监测历史以来的水泥熟料价格差,发现现在处于底部位置,将对水泥价格形成支撑。综上,我们维持原判断,认为淡季华东水泥淡季降价幅度在100元以内,18年一季度均价和17年四季度基本持平,全年高位起点奠定。后续随着节后需求复苏,水泥价格具备很强的涨价基础。

    维持盈利预测,误判提供布局良机。我们强调,熟料降价带来的水泥板块股价暴跌属于市场误判,此轮价格下滑并非供需恶化导致,水泥行业2018年基本面大概率延续强势,海螺2017年EPS 超预期逻辑完美兑现,2018年供给侧强势下差异化盈利能力将进一步凸显,全行业PE 中枢上移逻辑下我们认为公司应该享有合理估值溢价。我们提示关注短期回调带来的预期差修复窗口。我们维持公司盈利预测,预计公司2017-2019年归母净利润分别为160.58/177.74/197.50亿元,对应每股收益分别为3.03/3.35/3.73元。目前股价对应17-19年PE 为10倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。

    华新水泥:业绩高速增长,净利弹性可期

    华新水泥 600801

    研究机构:国联证券 分析师:孙会东 撰写日期:2018-03-05

    事件:

    公司发布17年业绩预告,预计全年营收208.89亿元,同比增长54.44%;归属净利润20.78亿元,同比增长359.73%;基本EPS预计1.39元(+1.09)。

    投资要点:

    公司归母净利润同比增长3.6倍,全年水泥量价齐升是主因。

    公司预计全年净利润20.78亿元,增幅超出前期预告上线350%;扣非后净利润18.04亿元,同比增长288.79%,符合此前预告区间。公司业绩增长主要来自于水泥量价齐升。受益于拉法基资产并购水泥资产1500万吨业绩释放、区域基建需求仍具较大支撑,公司水泥总产能较去年同期提升20%,预计全年水泥销量同比提升29.87%;受益错峰生产执行愈加严格,华东、中南和西南地区水泥大幅上涨,预计公司全年销售均价同比提升16.04%。

    错峰生产力度不减,关注淘汰落后进程对水泥产量压制。

    公司产能主要布局湖北、云南、湖南、重庆、四川和西藏等中南和西南地区,上述省份产能利用率、市场集中度大多处于全国较高水准。受益于冬季环保,错峰生产由北到南逐渐成为普遍政策,湖北、重庆、四川规划至2020年持续错峰生产不少于90、100、100天/年;另外,水泥协会推动行业淘汰产能3.9亿吨,水泥供给有望持续受限,支撑行业景气周期。

    水泥价格处于高位,净利弹性仍可期。

    根据我们估算,公司四季度水泥销售均价约为289元/吨,环比和同比提升约32元/吨。根据最新的销售情况,我们预计公司一季度水泥售价依然坚挺;考虑到错峰政策持续,我们以2017Q4均价为基准,预计2017-2019年公司归母净利润分别为20.79、28.92和30.24亿元,对于当前股价PE分别为9.83、7.06和6.75,继续给予“推荐”评级。

    风险提示。

    1)基建投资不及预期;2)错峰生产不及预期;3)煤炭价格大幅上涨。

    祁连山事件点评:供给收缩、需求上行、业绩弹性持续释放

    祁连山 600720

    研究机构:国海证券 分析师:谭倩 撰写日期:2018-01-29

    事件:

    公司1月23日发布公告:预计2017年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,增加40000万元到45000万元,同比增加240%到270%。

    投资要点:

    受益供给侧改革,业绩高速增长。受益于水泥行业供给侧结构性改革所引起的市场供求关系变化的积极影响,公司水泥销售价格同比上升;并且公司持续加强成本管控力度,主要产品的毛利率同比上升。2017年预计实现归属净利同比增加4-4.5亿元,即同比增长240%-270%,扣非归属净利同比增加3.65-4.15亿元,即同比增长224%-254%。经计算可得,即实现归属净利5.7-6.2亿元,扣非归属净利5.3-5.8亿元,业绩符合预期。

    甘青水泥龙头,率先受益地区基建复苏。公司水泥产能主要分布于甘肃、青海等地区,产能占甘肃地区41%,占青海地区19%,为甘青地区水泥龙头。甘肃地区固定资产投资历年普遍高于全国平均水平,2017年因行政环境等因素,呈断崖式下降,1-12月固定资产投资完成额累计同比下降40.3%,相应水泥产量累计同比下降10.7%。2018年甘肃地区受益于在建项目赶工及新建项目开工,基建投资有望回到甚至超过历史平均水平。

    区位地位特殊,环保力度显著。祁连山国家级自然保护区生态环境破坏已久,问题突出,其最主要原因即违法违规开发矿产资源。2017年7月21日,甘肃省明确2017年,全面停止祁连山保护区核心区、缓冲区内所有探采矿、水电建设、旅游资源开发等生产和经营活动;2018年底前,所有探采矿活动全面清理退出;2020年前,全面消除自然保护区内矿山地质环境问题。矿山开发受限,直接导致区域熟料供给不足,成本压力及原材料不足,将加速小产能退出。

    淡季价格高位坚挺,库存低位运行,奠定2018年价格基础。公司水泥销售核心区域甘肃、青海进入淡季1月以来,价格仍维持高位(甘肃水泥均价370元/吨,为2017年最高价;青海水泥均价390元/吨,高于2017年最高价);库存则低位运行(甘肃水泥平均库存不足60%,历史淡季库存70%-80%;青海水泥平均库存50%,历史淡季库存70%-80%),为价格高位震荡创造条件,同时奠定2018年区域水泥均价基础。

    盈利预测和投资评级:公司所在区位受益供给侧改革明显,作为区域水泥龙头,业绩弹性较大,且2018年区域需求大概率改善,公司产品有望量价齐升。我们预计公司2017-2018年水泥熟料销量2100万吨、2300万吨左右,吨毛利89元、100元,2017-2019年EPS为0.75元、1.11元、1.21元,对应当前PE15.6倍、10.5倍、9.6倍,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:熟料及水泥价格大幅波动,房地产及基建投资不达预期,供给侧改革、环保及错峰限产等政策不达预期等。

    上峰水泥:2017业绩高增,2018持续受益

    上峰水泥 000672

    研究机构:西南证券 分析师:李佳颖 撰写日期:2018-01-29

    事件:公司公告2017年年度业绩预告,预计2017年度实现归母净利润7.8-8.4亿元,同比增长437%-478%,基本每股收益0.96-1.03元。

    公司2017年全年业绩高增长,主要受益水泥行业供给侧改革、环保错峰,水泥行业2017年高景气度。从行业的角度看,2017年水泥行业高景气度主要得益于供给端:(1)2017年需求端较2016年基本持平,以水泥销量数据衡量,2017年1-12月水泥累计销量为23.2亿吨,较2016年同期下滑0.2%。(2)环保督察常态化是行业高景气的直接催化因素,作为水泥行业去产能最重要的行政手段,环保督察不仅实施力度强,而且大有常态化趋势。(3)水泥行业错峰生产得到企业认可,行业更加自律,2017年错峰生产时间普遍较2016年长,水泥行业淡季不淡。

    2018年水泥行业景气度有望延续,供给结构不断优化,需求端基本持平。从水泥2017年四季度错峰情况来看,华北、华东地区错峰力度最强、实施到位,水泥价格保持在较高位置。2017年水泥价格走势虽与2010年类似,但从供需格局来看,2010年供给端的拉闸限电是短期行为,2017年环保错峰政策具有可持续性。我们认为,2018年,水泥行业景气度有望延续,主要原因有两个,一是环保错峰的执行力度在提升,水泥企业的市场行为更加注意长期利益,二是环保错峰的范围在扩大,华南、西南、西北等地区还有进一步提升的空间。

    公司2018年将持续受益华东地区水泥价格高位,业绩有望保持高增长。(1)公司熟料和水泥产能分布在安徽和浙江地区,产品主要销往华东,2017年环保错峰最受益地区为华东地区,公司作为华东地区龙头,充分享受了地区量价齐升,2018年公司仍将持续受益。(2)公司成本控制能力较强,吨成本与海螺水泥基本持平,期间费用上,公司期间费用率较海螺水泥平均高1个百分点。

    盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为1.00元、1.53元、1.83元,2018、2019年归母净利润增速分别为54%、19%,考虑可比公司平均估值12倍PE,给予公司2018年12倍PE,对应目标价18.36元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:(1)2018年水泥行业错峰限产不达预期的风险;(2)原材料价格大幅上涨的风险;(3)熟料进口冲击华东市场价格的风险。