【研究报告内容摘要】

    2007年公司实现营业总收入47.7亿元，同比增长34.04％，实现归属母公司股东净利润2.9亿元，同比大增89.86％。公司08年一季度实现营业总收入10.39亿，同比增长25.78％，实现归属母公司股东净利润2846万元，同比增长20.98％。

    公司产能在08、09和10年将高速释放。随着在湖北、湖南、重庆、四川、河南的生产线陆续投产，在08年公司的熟料产能将达到3120万吨，09年3760万吨，10年4830万吨。公司在未来三年内的产能增长明确。在09年将能实现熟料产能翻倍，未来三年的年均复合增长率将高达35％以上。

    余热发电将带来毛利率提升。华新武穴、阳新和信阳的余热发电项目已经动工，预计在2008年底前后并网发电，到时每年可新增供电量3亿KWH。可带来1.8亿元的电费节省。

    大力发展水泥上下游一体化。公司自07年起开始进军骨料和混凝土业务，公司正在打造的的水泥上下游一体化模式在国内是唯一的。07年公司实现了少量的混凝土销售。08年公司将首次销售骨料。预计08年公司将销售骨料180万吨，销售混凝土88万方。

    短期参与灾后重建，长期进军四川市场。华新的水路运输网非常发达，可以通过水路运送水泥到四川，而且水运价格相对较低，在1000公里的范围内，每吨水泥的运输成本不超过40元。但由于政府调控的存在，外界和华新一致认为销往四川地区的水泥不会带来很高的利润。短期内华新最多能够把相当于总产能18％的水泥销往灾区。

    长期来看，随着华新在重庆涪陵、渝北和四川渠县的三条5000吨/日的熟料生产线在2010年的投产，华新将正式进入四川市场，并与宣布将在四川市场投入40－50个亿的海螺和早已成为四川龙头的拉法基正式交锋。我们判断，2010年前的四川市场对于水泥企业是来者不拒，2010年将成为供需的分水岭，2010年之后竞争将大幅升级。

    【投资建议】

    我们预测华新在0809和10年的EPS分别为1.07、1.63和2.15元。鉴于公司的新增产能将于2008年起加速释放和公司在水泥上市公司中的龙头地位，我们给予公司08年20倍市盈率，公司6个月目标价为21.32元，现有8.84%的上涨空间，12个月目标价为24.42元，有24.66％的上涨空间。我们给予华新水泥短期推荐、长期A的评级。