华新水泥是一家上市时间较早的企业，从事生产水泥的业务，目前的年生产能力已经达到了1500万吨，是全国水泥品种生产最多的企业，其整体的实力居于同行业第二的位置，在行业发展中处于较好的水平。但由于整个行业的特点和限制，使的公司难以有高速持续发展的潜力，也难以给投资者太大的想像空间，因此其10送3的对价显然对于流通股东而言并不非常的理想，还有一定的提高空间。

 

　　从公司的股本结构来看，一个很大的特点就是拥有大量的B股，这是由于在94年发行8700万股和99年增发7700万股造成的，而这些股份也是可以流通，并且它们都是在发行A股之后发行的，之前经过连续的盈利在有较高的净资产基础发行。相对而言A股股东发行的价格明显较高，所以此次股改是否合理的衡量标准之一就是股改之后A股成本是否和B股一致。而该公司是1993年以3.8元每股发行了A股，在经历了除权后分红之后，每股的成本为2.947元，但1994年11月发行B股的时候其发行价格每股只有1.98元，按照平等的原则，A股只有10送4.88股之后，其成本才基本与当初的B股相当，因此只有10送3股的比例明显偏低。同时由于A股提前发行，已经为公司做为了贡献，即使是成本一样，但由于参与时间较长，对A股而言其付出也是较多的，所以以上比例应是最低的对价比例。

 

　　但从业绩回报来看，除了初期曾经10送2股之外，多数时间的分红相当的少，从1994年以来公司分红最多的一次只有每股0.13元，即使在业绩最好的2004年也不过每股0.06元，并且还有3年没有任何形式的分红，所以仅仅以分红来衡量显然长期投资者的回报低于同期债券和银行利率的水平。而目前公司正处于业绩下滑的时期，今年已经发布的同比业绩下降50％以上的公告，第一季度一度出现了亏损，所以后期难以有太高的业绩回报的预期。从目前的业绩来看，今后平均的每股收益在股本不扩张的情况下能够稳定在0.15元水平就相当的不错，如果以分红率来要求倒推，股东每股成本应该在2元附近，其对价水平将超过10送5股的水平。并且对于公司非流通股东而言，所以持股的比例不高，但由于此次补偿的只有A股，所以完全有近一步提高的空间，其持有的11640万股的非流通股是4800万股流通股的2.425倍，完全可以近一步提高对价的空间，而对其的影响并不大，具有加大送股比例的空间。

 

　　而公司股价近一段时间内在箱体内进行强势的整理，走势相对抗跌，以4.38元停牌，虽然以10送3的对价除权之后每股股价只有3.37元，低于公司的每股净资产，但由于其盈利能力较低，市盈率水平依旧远高于市场的平均水平，所以其对价方案对于股价的刺激作用有限。而从已经除权的G股定位来看，其整体平均的市盈率更是只有11倍，因此在除权之后股价进行对比甚至有下降的要求。因此整体来看，该公司的对价比例偏低，在目前弱市市场中难以保护流通股东的利益，应有近一步提高对价的空间。

 

来源：和讯特约