投资要点:

    华新水泥公告2013年度业绩与上年同期相比增幅105-125%,归母净利润11.4-12.5亿,EPS1.22-1.34元,业绩超预期,快速增长主要因边际供需改善下的量价齐升,预计13年度业绩在1.28元左右,业绩同比增长116%。

    两湖区域四季度盈利向好,中长期边际供需持续改善。受益于公司大本营湖北/湖南市场旺季施工项目较多,以及小粉磨站等供给减少,四季度湖北市场水泥价格基本回归去年同期水平,高标水泥均价365元/吨,较去年同期仅低10元/吨;湖南区域景气度高,单季高标水泥均价386元/吨,较去年同期高51元/吨,叠加煤炭价格持续低位及公司开工率上升摊薄水泥吨成本费用,公司水泥吨盈利水平达近四年新高,预计四季度水泥吨毛利为104/105元。需求来看,公司受益于区域四季度量价齐升,保守预计公司四季度销量将提升至1500万吨以上,较去年同期多200万吨左右。中长期来看,2014年湖北、湖南市场水泥产能新增比例分别为1%、3%,两湖新增供给压力将进一步下降,区域边际供需有望进一步改善,叠加华东区供需格局优化有望辅助湖北区域盈利提升。

    盈利预测与估值。随着水泥业务内修外扩战略推进,公司水泥盈利能力将进一步得到提升。辅助环保业务齐头并进,带来稳定现金流的同时大幅缩减水泥升本增厚吨毛利。而且一系列下游产业链拓展项目可增加公司溢价,我们看好公司长期发展。基于区域边际供需改善,我们上调公司13Q4销量25.4%,13-15年EPS 分别为1.28、1.50、1.68元(原为0.92/1.24/1.48元),对应14年PE 仅为7.2倍,具有较高安全边际,维持“增持”评级。

    后期催化剂主要包括14年宏观预期好转、企业协同超预期,环保政策推进。

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