冀东水泥公告2013年度业绩与上年同期相比增幅70%-100%,业绩3.1-3.6亿元,EPS0.23-0.27元,超市场预期。业绩快速增长主要因边际供需改善下的量增成本跌,我们预计13年度业绩在0.26元左右,业绩同比增长92%。

    业绩增长源于销量稳步增长及水泥吨成本下降。我们认为公司2013年业绩大幅增长的主要原因是销量稳步增长叠加吨成本持续下滑。我们估计公司全年实现水泥及熟料销量约7700万吨,同比增长约10.11%,其中Q4单季预计约2090万吨,同比增长7.5%。吨盈利改善主要来自水泥吨成本下降,2013年区域水泥价格平稳,四季度大气环保治理关停小产能后区域价格提升并不明显(仅石家庄区域高标价格上涨20元/吨),在4季度区域需求较好前提下,公司开工率上升摊薄水泥吨成本费用,加之煤炭价格保持低位,公司吨毛利连续4个单季持续回升,我们预计2013年公司平均销售吨毛利达60元,较上年提升约4元。

    环保政策趋严推动区域供需格局进一步改善。受益于下半年房地产及基建投资回升,区域需求整体较好,1-11月华北区域水泥累计产量同增2.6%,增速同比提高2.3个百分点。同时区域新增供给比例进一步下降,13年京津冀地区新增熟料产能降低至248万吨,新增比例为3%,加之区域4季度大气环保治理从严,推动供给端进一步收缩,区域边际供需得以改善,虽13Q4价格环比改善并不明显,2013Q3/Q4京津冀地区P.042.5均价为318、322元/吨,较同期分别提升30、21元/吨,叠加煤炭价格持续低位及公司开工率上升摊薄水泥吨成本费用,公司水泥吨毛利持续回升,水泥盈利同比显著提升。

    大气治理政策推动叠加13Q1-2基数低,预计公司上半年盈利改善明显。根据测算,我们预计全国14、15年新增熟料产能分别为0.8亿吨、0.3亿吨,新增产量占比分别为5%、2%,且公司重点区域京津冀14年在建产能仅1条,新增产量2%,同时河北省省长已在媒体立下军令状,严控水泥新增产能,新增产能可能无法按时投产。受雾霾影响,大气污染治理力度加强。从限产力度来看,自13年11月20日,石家庄淡季停产60%(原30%),旺季停产20%(原不限产)。京津冀区域供给端或将加速收缩,且区域水泥价格已处历史最低水平,在假设需求稳定的情况下,水泥价格明年有望出现拐点。此外,冀东水泥13Q1和Q2归母净利润单季同比分别为-69%、-33%,公司上半年盈利持续改善概率较大。

    盈利预测与估值。

    考虑到吨成本费用下降,我们下调13/14年吨费用3%/2%,加之区域环保治理趋严,区域供需格局有望进一步好转,我们上调公司13-15业绩0.26/0.46/0.68元(原0.15/0.37/0.68元),目前公司吨EV316元/吨,远低于重置成本400元/吨,目前位置安全边际较高,具备配置价值,维持“增持”评级,未来催化剂包括14年宏观预期好转、环保大气治理从严。