宁夏建材2013年实现营业收入42.07亿元,同比增长33.6%;实现归属上市公司股东净利润3.0亿元,同比增长390.0%,对应每股收益0.63元,与此前业绩预告基本一致。2013年公司水泥和混凝土的销量同比上升;同时公司生产运行效率的提升以及煤炭价格同比下跌导致生产成本下降,毛利率提升。价格方面,公司主要区域宁夏地区水泥产能严重过剩,市场竞争激烈,水泥价格同比下滑。公司在甘肃和内蒙也有小部分产能,13年甘肃地区需求较为旺盛,水泥价格同比有较大提升;内蒙古地区下游需求持续低迷,竞争激烈,水泥价格同比下跌。目前看虽然公司主要区域下游需求同比有所回升,产能严重过剩的情况下宁夏地区水泥价格并未提高,我们用宁夏地区2013年新型干法熟料产能及实际产量计算的产能利用率仅65%,未来产能过剩或将继续压制水泥价格的上行,我们维持对公司的持有评级,目标价格下调至7.90元。

    支撑评级的要点

    公司2013年水泥销量为1,412万吨,同比增长28.3%;商品混凝土销量327万方,同比增长68.8%。公司水泥熟料综合均价同比下降2%至227元/吨,吨成本由195元下降至169元,其中单位原煤成本同比下降33%,由55元下降至36元;综合吨毛利由上年同期的36元提升到58元。

    公司2013年期间费用率上升0.4个百分点到18.6%,其中销售费用率和管理费用率分别上升0.3和2.0个百分点至8.4%和6.9%,财务费用率下降1.9个百分点至3.3%。

    13年宁夏地区水泥需求相比前两年有所回暖,同比增长较快,全年水泥产量累计增速约为20%,但由于宁夏地区产能过剩一直较为严重,水泥价格同比仍有所下降。

   公司2013年7月收购了乌海西水55%股权后,乌海西水成为全资子公司,受内蒙地区竞争加剧、水泥价格下滑影响,乌海西水1-6月亏损5,621万元,7-12月亏损5,559万元。

    评级面临的主要风险

    区域产能过剩、需求低于预期导致价格下跌的风险。

    估值

    我们对公司2014-2016年每股盈利预测为0.646、0.717、0.756元,基于2014年12倍市盈率将目标价由8.70元下调至7.90元,维持持有评级。