公司公告3季报:前3季度实现收入437亿元,同比增长18%,归属净利润81亿元,同增51%,折EPS1.54元;其中,3季度单季度收入148亿元,同增11%,归属净利润23亿元,同增1%。

    事件评论

    3季度销量平稳增长,但单吨盈利有所回落致单季度业绩几无增长。我们预计公司3季度水泥和熟料销量约为6500万吨,基本持平于2季度,较去年同期增长约10%,增速较2季度的14%有所回落,公司在中西部的并购和新建是主要增量。从吨指标测算看:Q3吨收入约为229元,较Q2下滑约17元,主要是7、8月淡季价格回落明显;吨成本约161元/吨,环比Q2略增3元;单季度吨毛利约为68元,同比下滑近7元,环比下滑约21元;吨费用环比持平,最终吨归属净利约为36元,较Q2下滑约15元,较去年同期下滑约3元(由于公司今年骨料业务收入增长较快且盈利较高,而我们在进行单季度吨指标测算时并未剔除骨料业务,故公司水泥熟料的实际吨指标较测算值略小些)。

    旺季需求和价格表现略弱于同期,需求是主要制约。从均价上看,7、8月均价从Q2的240元/吨下滑至221和214元/吨,不过9月随着需求的逐步回暖,价格迎来上调,我们粗算涨幅约15元/吨。10月价格上涨仍在继续,但与去年同期相比涨势偏弱,主要原因仍是需求不佳,今年华东和西北需求均较低于预期。根据目前行业运行态势结合去年较高的基数,我们判断Q4单季度单吨盈利能力仍将较去年同期有所下滑。

    中期需求对业绩制约的不确定性较大,骨料业务有望成为增长新动力。需求增速放缓的判断正不断得到市场验证,明年地产投资增速可能进一步下滑,从而制约公司水泥业务的盈利表现。不过骨料业务的加速发展有望增厚盈利,目前公司骨料毛利率在50%左右,成本优势下高毛利率或持续,今年公司有9个骨料项目建设,计划3年左右将产能扩至1亿吨。

    并购的大幕与海外的扩张仍值得期待。行业需求增速的放缓以及国企改革的推进下,行业并购大幕或再次开启,部分区域集中度有望再次提升。海外市场拓展方面,公司初期在缅甸、越南和印尼各规划1000万吨产能。

    预计14、15年公司EPS分别为2.20和2.43元,对应PE为7.7和7倍,估值较低,基于其并购整合预期,维持推荐。