行业景气继续趋势性回落,去杠杆化进程继续。

    今年以来行业需求趋弱,上市公司不论是从收入增速还是净利润增速行业前三季度一直处于环比下滑态势,Q3全行业营业收入同比增长6.46%(Q2同增10.00%,Q1同增19.09%),归属净利润同比增长4.13%(Q2同增38.18%,Q1同增306.33%)。

    行业自2010年下半年以来资产负债率一直在下降,说明行业整体处于去杠杆的收缩状态。

     2014年Q3行业单季度的ROE 为2.78%,环比2季度下降了0.92个百分点,同比去年Q3下降了0.3个百分点。ROE 下行主要两个原因:一是去杠杆带来权益乘数下行,二是行业景气度下滑导致“看价”的子行业利润率下滑或“看量”的子行业资产周转率下降。

    横向比较,内部分化明显:玻纤行业逆势回升,部分龙头公司增长强劲。

    虽然面临同样不利的需求环境,行业整体景气度趋势性回落,但行业内部便呈现出明显的结构分化,从三季报数据来看,分化体现在以下几个方面:一是受益于供需结构性改善,玻纤行业盈利逆势回升;二是水泥和玻璃虽然增速趋势都下行,但是盈利能力差异较大,华东华南水泥公司由于供给协同,其盈利能力明显好于玻璃公司;三是从水泥行业各区域市场分化明显:华东和华南地区利润率仍保持在较高水平,其中华新水泥业绩表现超出预期,而华北地区和新疆地区仍深陷泥潭,部分公司(例如同力水泥和福建水泥)管理改善明显,其中同力水泥业绩表现超出预期;四是建筑装饰材料行业中各龙头公司增速差异较大,其中东方雨虹和友邦吊顶增速表现优秀;五是耐火材料行业龙头公司(北京利尔)凭借竞争力,化身“夕阳之花”。

     纵向比较,目前行业好于2012年和2008年同期水平。

    纵向比较不同子行业历史上3季度的盈利能力,从行业环境来看,今年类似于2012年或2008年,因为同是房地产行业景气度低迷,宏观经济下行;不过行业整体盈利能力好于2012年和2008年同期水平。

    投资策略。

     玻璃价格10月份旺季下跌,后面仍将下行,华东华南水泥价格10月份反弹,预计11月份上涨动力将持续减弱,12月份又将面临下行压力,今年4季度旺季不大旺。预计建材行业需求见底预计要到明年上半年,在这中间,需求保持疲弱态势。

    我们维持行业“持有”评级,不过可以关注几类股:低估值业绩优秀的蓝筹股,比如华新水泥;今年估值调整较充分的白马成长股,比如东方雨虹和长海股份;转型或改革预期强烈的小盘股,比如方兴科技、嘉寓股份、建研集团和九鼎新材。

     风险提示:行业需求持续大幅恶化,原材料价格大幅上涨。