事件描述

    14 年业绩预告：全年营收38.9 亿元，同降7.5%；归属净利润2.7 亿元，同降9%，折EPS0.57 元; Q4 来看，营收7.8 亿，同降30.41%；归属净利-665 万元，同降107.02%，折EPS-0.01 元。

    事件评论

    区域需求偏弱，全年出现负增长放缓。14 年全年来看，宁夏地区需求不景气，全年水泥累计增速-6.1%，与13 年20.3%的增速相比，出现大幅下滑。价格上看，宁夏地区14N 水泥均价245 元，同比下降5 元左右。公司层面看，公司14 年吨收入286 元，同比下降12 元；吨成本受益煤价下跌改善了8 元，因此测算吨毛利下滑了4 元左右。费用和营业外支出基本平稳，综合来看，吨净利下降3 元至22 元，最终实现归属净利润2.7亿，同比下降9.7%。

    Q4 下滑明显，制约全年表现。4 季度看，整个区域需求放缓加剧，价格跌幅也有所扩大；公司层面看，14Q4 收入7.8 亿，同降30.41%，主要源于量价齐跌（预计销量跌幅20%，价格跌幅30 元左右）。最终来看，14Q4归属净利-665 万元，同降107%。

    积极布局混凝土，夯实产业链优势。公司报告期内现金收购宁夏赛马科进混凝土49%的股权（收购完成后，对其持股100%股权），我们认为这是公司凭借多年的经营积蓄进一步加大在商混领域布局，夯实区域混凝土领域的龙头地位（目前公司在宁夏搅拌站超过15 个，是区域商混龙头）；同时混凝土业务毛利率高于水泥，随着其收入占比的提升（公司14H 占比近20%），未来也会对业绩构成一定提振。

    区域无产能冲击，15 年或是格局改善新起点。宁夏已无新增产能，而需求端受益一带一路的推进有望复苏，全年格局至少比14 年有所改善。

    PB 具备边际，关注一带一路对区域需求的拉动。目前公司1.28 倍的PB在20 家水泥企业中基本处于最低位（仅次于天山），具备一定边际。预计15~16 年EPS 为0.69 和0.78 元，对应PE 为17 和15 倍，PB1.29 倍，维持谨慎推荐。