公司2014 年业绩增长3.5%，EPS0.82 元

    2014 年公司实现营业收入160 亿元，同比增长0.07%，归属上市公司股东净利润12.2 亿元，同比增长3.5%，每股收益0.82 元；单4 季度实现营业收入46.7 亿元，同降13.4%，环增15.1%，归属上市公司股东净利润4.1 亿元，同降34.7%，环增30.4%，单季贡献每股收益0.27 元；利润分配方案：派发股息每股0.17 元（含税）；

    2014 年全国水泥需求疲弱，同增1.8%，旺季不旺；产品价格前高后低，全年基本持平；华东、中南联动景气较好，煤炭成本下降缓解需求端压力，公司盈利微升；

    销量微增价格持平，盈利水平略有改善

    报告期内公司综合毛利率29.5%，同比上升1.6 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率为7%、6.1%、4.1%，分别同比上升0.07、0.25、0.31 个百分点，期间费率17.2%，同比上升0.6 个百分点；

    报告期内公司销售水泥和熟料5133.6 万吨，同增0.6%。吨水泥综合价格311.6 元，较13 年下降1.6 元，同降0.5%；吨水泥综合成本219.7 元，较13 年下降6 元，同降2.7%；吨毛利91.9 元，同比提高4.4 元；吨净利23.8 元，同比提高0.67 元；

    分产品，42.5 水泥、32.5 水泥、熟料和混凝土毛利率为32.3%、32%、18.3%和21.3%，较13 年分别变动2.9、-5.7、-10.7 和-18.8 个百分点；分区域，湖北、湖南、其他地区及国家销售收入占比分别为45.6%、11.4%、43%；

    翘尾因素导致单4 季度营收及盈利水平同比下降，环比仍上升

    单4 季度公司营收同降13.4%，环升15.1%；综合毛利率30.7%，同降2.2 个百分点，环增1.5 个百分点；销售费率、管理费率为6.1%、5.3%，分别同比下降0.5、1.5个百分点，财务费率4%，同比上升1.1 个百分点，期间费率15.3%，同比下降0.9 个百分点；

    单4 季度公司吨水泥综合价格318 元，较13 年同期下降26.1 元，同降7.6%，环比3 季度提高20.7 元；吨水泥综合成本220.4 元，较13 年同期下降10.5 元，同降4.6%，环比3 季度提高9.8 元；吨毛利97.6 元，较13 年同期下降15.6 元，环比3 季度提高11 元；吨净利27.7 元，较13 年同期下降12 元，环比3 季度提高4.8 元；

    盈利预测与投资建议

    公司为水泥行业最优的行业配置β加获取超额α的投资标的。看好行业，中南和华东区多数省市共同构成泛长江流域整体联动，且湖北的价格和业绩弹性更高；个股超额，公司在西藏、塔吉克斯坦和柬埔寨等高盈利地区飞点布局和新增投资持续增厚业绩，环保业务打造公司新成长极。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.20、1.50、1.91 元，目标价15.6 元，对应2015 年13 倍PE 水平，“买入”评级。

    风险提示：国家宏观经济下行，固定资产投资和房地产投资增速不及预期；原材料和煤炭价格波动风险。