公司目前已形成“广东梅州+惠州龙门/福建龙岩武平”的“一体两翼”的水泥布局。

    公司熟料、水泥产能分别约800、1400 万吨;粤东、珠三角为主要水泥销售区域,预计销量占比分别约50-60%、40%,此外部分销往闽西、赣南区域。

    公司2014 年水泥销量约1390 万吨,总量排名全国约第15 位;核心粤东区域优势显著,常年市场份额超过40%,位列第1。公司依靠高效灵活的民营机制、区域内较高的单线规模、优异的地理优势,多项指标位列业界中上。

    立足水泥,推进商混发展,开启新材料布局。2014 年水泥收入约41.2 亿元、毛利额约12.4 亿元;收入、毛利贡献率分别约92%、94%。第2 主营商混收入约2.5亿元、毛利额约6522.7 万元;收入、毛利贡献率分别约为6%、5%。公司向新型建筑材料领域延伸的冲力较强,相继涉足机制砂石、减水剂母液、掺合料、特种砂浆、外墙保温建筑节能材料等领域;目前总体规模偏小,仍在起步阶段。

     公司2015 年水泥业绩稳定性较高。粤东西北经济发展水平落后,《加快推进全省重要基础设施建设工作方案(2013—2015 年)》等政策推动下,2015 年广东(尤其是粤东西北)基建投资仍将持续发力,区域需求仍将维持较高景气度。供给层面,考虑落后产能淘汰的因素,2015 年两广区域的熟料产能增幅有望落在4-8%之间;近两年粤东的供给面变量即是塔牌自身的2 条万吨线建设进度。总体来看,区域需求景气较高,供需边际平衡可期。

    公司已经提出“至2018 年收入超过100 亿、净利润超过9 亿元”的经营目标,“水泥+商混+新材料”的发展战略明确;管理层执行力优异,在手现金充足,达成可期。

    公司规划新型建材和新型化学材料产业至2018 年要达到收入20 亿元以上,公司远景要成为新型材料行业内有影响力的企业。目前在手“现金+应收票据”10 亿元,资产负债率仅20%,未来有望通过加杆杆实现新材料业务迅猛扩张。

    盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017 年EPS 分别约为0.72、1.01、1.26 元,3 月31 日收盘价对应PE 分别约为16、12、9 倍。基于公司新材料拓展预期,给予公司2016 年15 倍PE,目标价15.08 元,维持“买入”评级。

    风险提示:需求大幅下滑。