报告期内公司实现营业收入156.65亿元,同比减少0.29%;归属净利润3470.76万元,同比减少89.92%;对应每股收益0.03元。

     区域需求疲弱价格下跌,拖累公司业绩;经营能力有改善

     公司业绩出现大幅下滑的主要原因是区域市场需求低迷,水泥价格下跌导致盈利能力下滑,整体毛利率由2014年的25.48%下降了4.5个百分点至20.96%。在行业景气度大幅下行的情况下,水泥+熟料销量仍有11%的增长,同时销售费用率下行,资产周转率保持稳定,表明公司经营能力在提升。

    京津冀、东北、陕西多地区景气度下行,价格均处底部

    分区域看,几大业务地区盈利能力均下滑。京津冀供需格局一直较差,价格表现盘踞底部;陕西的水泥价格自2季度后也一路下跌,尽管4季度价格有所反弹,但和去年同期相比仍处于较低水平;东北由于需求不振加之气候恶劣,去年全年价格都处于底部,甚至都未出现季节性反弹。

     京津冀地区一体化带动底部反弹

     经过前期持续发酵,京津冀一体化将于今年进入实质性的落地实施阶段,此前市场给予厚望的政策预期将得到兑现,先行的交通一体化即能给京津冀地区带来可观的水泥需求。同时地区几乎没有新增产能,环保趋严产能淘汰力度加大,一直盘踞底部的京津冀地区水泥市场有望在迎来转机。

     投资建议:

     公司基本面自2012年以后一直在底部徘徊,展望2015年,我们认为有几个积极因素:一是京津冀一体化有望拉动区域水泥需求回暖;二是区域新增产能很少,供给压力不大;三是由于该市场在底部调整了3年,同时环保的压力越来越大,往后看存在整合可能。综合这三个因素我们认为公司所处区域水泥价格和企业盈利2015年有望底部回升。预计公司2015-2017年EPS分别为0.25、0.62、0.90,维持“谨慎增持”评级。

     风险提示:宏观经济继续下行,原材料价格大幅上涨。