价格低迷收入业绩下行明显,投资收益提供业绩支撑。公司上半年收入同比下降15.8%,主要源于需求制约价格下行:量上看,上半年水泥熟料合计净销量1.15亿吨,同比增长1.6%;价格看比较低迷,上半年吨收入下降40元,至211元;吨成本下降11元至151元,吨毛利下降30元至60元;吨费用增加2元至28元;吨投资收益增加16元主要是减持冀东和青松股权获利13.5亿元;最终吨净利下降13元至41元,扣非吨净利实际上为25元。
7 f& }/ \$ G! I( |" ~+ ~0 e* F7 H    Q2延续跌势,低迷依旧。2季度公司吨收入201元,同比下降43元,吨成本下降10元,吨毛利下降33元至55,吨费用增加3元至27元,顿投资收益增加28元,最终吨净利下降7元至47元。, M6 u( R7 N, N6 k$ b) g
    市场兼并重组加速,低成本扩张提升份额。在今年整个水泥工业不景气的同时,海螺也加速了对于市场抢夺,如收购江西圣塔(增加熟料产能350万吨)、入股西部建设16.7%股权等。我们认为在周期低迷的背景下,低成本扩张不仅可以实现提升份额,同时有利于加强市场管控,提升区域盈利水平。, z7 v5 p+ l2 f, A+ F$ w
    先于市场布局海外,赢在起点。公司作为行业龙头,在海外市场布局也领先行业,无论是进度、范围还是规模。目前公司的印尼南加海螺二期工程、印尼孔雀港粉磨站、马诺斯、西巴布亚、缅甸皎施等项目建设有序推进;老挝万象、琅勃拉邦、柬埔寨马德望等水泥项目正在推进项目前期工作。“十三五”期间,海螺海外产能目标在5000万吨左右,资本开支100亿美元左右。站在中期角度看,海外市场盈利能力高,对于水泥企业可构筑较大业绩增量。
/ N7 L1 g3 p5 ~9 l( x1 C% v    成本及规模、管理优势提供永续生存力。预计15、16年EPS为1.35、1.49元,对应PE为14、13倍,推荐。