华新水泥:1季度业绩增长166% 谨慎增持

来源: 发布时间:2007年04月27日
    国泰君安  韩其成
 
    投资要点:
 
  1季度实现收入8.26亿元、净利润2353万元,分别同比增长34.9%和165.7%;每股收益0.07元。业绩推动因素主要是:(1)襄樊、昭通、阳新二期项目在06年下半年投产,与06年1季度相比本期产销规模扩大了;(2)税收返还等政府补助同比增加1147万元;(3)水泥价格回暖。
 
  公司规划到2010年,熟料产能达到3100万吨(目前1550万吨),水泥产能达到5000万吨(目前2850万吨)。公司是湖北最大的水泥供应商,未来计划把市场占有率由目前的22%提高到40%以上,湖北省提升新型干法比例和未来4年淘汰1400万吨落后产能提供了较好的历史机遇。
 
  要实现规划目标,或者说要获得未来更长久的成长性,除湖北市场外,河南与湖南市场获得更大突破是关键。河南与湖南未来4年将分别淘汰2000、1200万吨落后产能,目前新型干法比例仅为45%、24%,市场前景看好。而以目前的信息来看,公司在河南与湖南市场进展较为缓慢,获得资金和石灰石资源,特别是获得当地政府支持是取得突破的关键。
 
  基于现有及在建产能,07-09年EPS为0.59元、0.96元、1.10元,同比增长54%、61%、15%。考虑向国际水泥巨头豪西蒙定向增发1.6亿股,EPS分别为0.40元、0.64元、0.74元。业绩增长主要来自水泥产能扩张和价格回升,其中产能扩张是主要推动因素。固定资产投资较快增长和政府如期落后产能是两个关键假设因素。
 
  不考虑增发因素,公司07PEG为0.74,低于A股1.1和国际水泥公司1.56;考虑增发因素,可为企业带来更多发展资金和国际管理水平提升,可给予超越市场15%溢价,即07年PEG可为1.25倍,1年内目标价18.2,即相当于07年45.5、08年28.4倍PE。基于现有及在建产能未来3年复合增长36%,但公司在河南与湖南市场延伸尚不明确、落后产能淘汰虽值得期待但仍需观察、大盘估值影响公司估值水平,因此建议谨慎增持。
 
 

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