中国建材(03323)

　　近月中国房地产面对调控及限购措施，曾令市场担心会对水泥业构成影响；但受惠基建加码，今年首10 个月全国固定资产投资按年增长8.3%，增速较早前有所加快；加上水泥供给侧改革的推行，压抑过剩产能，行业经营环境逐步改善，支持水泥价格回升，行业龙头料可受惠。中国工信部已发布《建材工业发展规划(2016 至2020 年)》，淘汰水泥和平板玻璃等传统建材行业未达标产能，压减水泥业严重过剩产能的问题。另外，最近两年由政府推动，属试验性质的「错峰生产」，亦即停产政策，今年开始「常态化」，时间由今年11 月至明年3 月，范围扩展15 个省市区(集中在华北地区)，相信可令水泥价格进一步上涨。中国建材(3323)为水泥领先企业，竞争力强，明显受惠於水泥价格的回升，加上估值极为吸引(现价市账率仅0.41 倍)，值得投资者注视。中国建材主要经营水泥、轻质建材、玻璃纤维及复合材料以及工程服务业务。内地经济增长主要依靠基建推动，主营业务集中於内地的中国建材料可从中受惠。集团首9 个月纯利按年下跌5%至7.18 亿元人民币，营业额下跌8.6%至703.22 亿元人民币。不过，尽管首三季业绩欠佳，但收入及盈利已连续两季上升，整体情况似有筑底之兆。中国建材的水泥和熟料综合均价由第二季的每吨186 元人民币，升至第三季的每吨197 元人民币，令每吨毛利下降7 元至44 元人民币。由於煤炭成本的上涨，每吨成本按季上升18 元至153 元人民币。为了控制产能过剩的情况，集团已关闭位於东部的生产线，以控制水泥产量。展望第四季为传统的工程旺季，产量跌需求升的情况，有助支持水泥价格回升。随着重大基建项目的出台，包括公路、隧道及铁路等，固定资产投资在下半年进入高峰期，加上新增产能受到抑制，水泥价格具备上升条件，上涨情况料从中东部城市扩散至华南地区。不过，中国建材一向负债比率偏高，今年资产负债表亦有所恶化，截至6月底止的净债务比率由去年底的223.7%，增加9.9个百分点至233.6%，投资者需留意。根据彭博通讯综合市场分析，预期中国建材2016、2017 及2018 年每股盈利为0.178元、0.269 元及0.279元人民币，给予12个月目标价4.40 港元，相当於今年预测市盈率17.7倍，评级「中性偏好」。