近期环保端对钢铁政策不断加强，从江苏小钢厂拆炉，问责河北违规行为，到要求唐山独立轧钢厂全部停产，再到实行更严差别电价和阶梯电价，煤炭之后，供给侧改革之火燃向钢铁，是否会影响到水泥？我们观点如下：

 

    当前行政推动供给侧改革对行业影响如何？水泥供给侧改革预期会升温，取消325、阶梯电价政策落实等，但实际推进速度不能太乐观。供给侧改革从纵向看，2017年水泥大概率会比2016有推进；但横向比较，政策推动力度上，水泥难比煤炭、钢铁，毕竟水泥不是矛盾的聚焦点；环保限产的实际影响上，水泥难比诸如化工类小行业。

 

    水泥目前真的在去产能吗？目前水泥并没有真正意义供给侧改革。2016年行业供给端最重要变化不是去产能，而是协同去产量，使得企业在产能过剩+需求稳定背景下获取较高收益，从而掩盖了产能过剩这一核心矛盾，只是将其阶段性掩饰而非化解。错峰执行情况看，大企业配合力度更高（同时也意味着牺牲更多），民营企业逐利性更强，监管来讲难度也较大。

 

    去产能紧迫性怎么体现？去产量在市场皆大欢喜背后是落后产能搭便车，如果行业没有在未来2-3年需求平稳期真正去产能，那么随着需求趋势下行，具备规模优势但不具备显著成本优势国资大企业将再次面临窘境。

 

    2017年：基本面弹性如何？2016年价格大幅上涨并非只是需求作用，毕竟需求增长3%不到，诸如华北市场下半年上涨主因供给主动收缩及行政限产，这些非市场化因素在抬升2016基数同时也会减弱2017弹性。

 

    需要关注哪些区域？建议关注供、需、竞争格局三维度改善且基数低的区域，如京津冀、西南。考虑到京津冀目前预期已相对充分，我们更建议关注预期和估值均较低的潜在西南标的：华新水泥。比较上看，从确定性角度排序，冀东>华新>海螺；弹性排序，华新>冀东>海螺；如果出现实际性去产能，那么首选资产质量最好的海螺。此外，短期由于供给侧改革的升温，预计股价不再有此前判断的显著回调，风险时点后延至节后复工时段，考虑到企业的逐利性，我们不认为小企业会严格遵守限产协定，从而带动价格在开春超预期上涨。相反，随着一致预期的逐步形成，我们担心小企业反而会提前复产，若需求未能及时释放，可能带来更好投资时点。