今年以来，水泥板块的爆发备受关注。天山股份年内涨幅超过80%，海螺水泥涨幅也超过20%。水泥股的爆发并非空穴来风，笔者认为，仅从基本面的角度来看，水泥行业的基本面情况最好，供给侧改革的效果可能更为明显。之所以这样说主要是由于相较于钢铁、煤炭行业，水泥行业具有一定的区域垄断特征。

　　目前大多数水泥厂仍采用陆路运输的方式进行配送，由于水泥每单位体积的价格相对较低，因此一家水泥厂的销售半径基本上被限定在了方圆两百公里左右。如果超出这一地理范围，则任何低成本生产厂商的成本优势会被增加的运费所抵消。由于这一特点，通过整合区域产能，部分水泥生产商可以利用在细分销售区域的产能优势，进行适当垄断定价，以获得相对较高的利润。但形势比人强，近年来与水泥销量高度相关的固定资产投资增速趋势性下行，虽然部分水泥企业在区域内进行了价格管控，行业整体利润绝对值仍呈下滑趋势，但总体好于全行业陷入亏损的煤炭、钢铁行业。

　　从消费数据来看，2011-2013年我国水泥累计用量66亿吨，已经超过了美国整个20世纪45亿吨的耗用量。从人均数据来看，我国早在2011年人均消耗量就达到1500KG，远超美日欧各国的峰值耗用量。当然，相较发达国家，目前我国城镇化率还是比较低的，未来仍有一定潜力，这也是我国水泥消费量维持高位的一个主要原因。展望未来，笔者认为，随着固定资产投资增速的趋势性下行，虽然有PPP等利好政策支持，但水泥个股可能难有大的、整体的趋势性机会，未来水泥行业的投资策略更多的是精选个股。

　　提到精选个股，便不得不提海螺水泥。来看以下两组数据：根据公司年报，2005年公司水泥产量0.56亿吨、公司利润总额8.61亿元、行业产量10.6亿吨；2015年公司产量2.24亿吨、公司利润总额100亿元（含部分一次性收益）、行业产量23.48亿吨。据此测算，11年间公司产量增长了3倍，利润总额增长了10.6倍。市场占有率从5.28%增长到9.5%。同时，根据公司年报表述，在2015年市场竞争激烈，产品价格持续下降，行业盈利水平大幅回落，全行业整体亏损面达34%的情况下，公司一家利润总额即占到了行业利润的31%。可以说，在过去11年，公司依靠着成本优势、精细化管理、区域市场价格控制等手段，同时不断的通过自建或收购的方式扩张产能，在规模扩张的同时实现了更快的利润增长，是一只名副其实的成长股。笔者认为，这也是公司港股长期溢价于A股的原因之一。如果从省心的角度来看，想投资水泥行业，在合适的价位买入海螺水泥是一个不错的选择。

　　展望未来，由于目前我国严禁新增水泥产能，预计在供给侧改革的背景下，强势水泥企业仍将沿着收购区域内竞争对手——区域市场占有率提升——向被并购方输出管理、实现规模经济的同时实行区域价格管控——净利润提升、效益改善的路径进行行业整合。截止2016年3季度，海螺水泥总资产1057亿元、有息负债仅约为145亿，有息负债率约为13.7%，有息负债水平基本处于行业最低位，同时公司还持有货币资金128亿。未来公司有着充足的空间和能力以自有资金或举债收购其他竞争对手，实现规模经济、整合区域市场，预计公司仍将成为未来业绩表现最好、最稳定的水泥股之一。不过风险因素在于，公司的收购行为不一定能够通过反垄断审查。

　　海螺水泥虽好，但由于前文所述行业整体产能的过剩及未来可能面临的低增速，公司仍不是一家可以在任何价位都能放心买入的标的。自2009年大规模刺激政策推行后，行业格局已经发生了变化，如果以2010年为起点，观察2010-2015年这段期间，公司累计创造归母净利润536亿元、6年间累计分红118亿元，即公司留存了418亿元利润，2010年末公司市值约为1040亿元，1040+418=1458。截止目前，在经过近期大涨后公司市值约为1150亿元。也就是说6年来，公司每留存1元并未等比例的创造出大于1元的市值，并不符合巴菲特关于价值投资的“1美元前提”。这也是为什么笔者觉得，在合适的价位买入海螺水泥才是一个不错的选择。

　　如何评估公司的价值？笔者始终认为，要以做实业的角度去买卖股票。对于水泥这种没有技术壁垒的周期性行业公司，可以引入重置价值进行评估，即以实业的角度研究再造一个公司，需要花多少钱？根据公司2015年年报，公司总熟料产能2.29亿吨。公司披露的在建生产线中以“4500吨/日熟料线+220万吨/年水泥粉磨+9MW余热发电”的生产线为主，预算造价在4.28亿-8.13亿不等，但主要集中在7亿元附近。若按照4500t/日熟料生产线造价7亿计算，按照一年实际生产330天计算，则吨产能造价约为471元，则据此测算，公司2.29亿吨产能的造价约为1078亿元。2015年末公司负债总额318亿元，则产能价值1078亿-总负债318亿即可得出股权重置价值约为760亿元。按照53亿的总股本计算，每股价值约为14.34元。（可能有读者会认为估算重置价值时未考虑公司持有的流动资产及部分上市公司股权，2015年末这部分账面价值约为300亿。之所以未估算进去，主要是考虑到单条线7亿元的造价可能略有高估，若按照较低值5亿元测算，则1078亿元估值需要向下调整约300亿）

　　当然，笔者并非水泥业内人士，以上见解可能不够专业，估值过程也未必严谨。同时价值投资永远做不到精确的估算，只能做到模糊的正确。对上述价格进行市场实践，可以发现，近5年，公司股价曾经几次跌破14.34元，但基本上很快就会迎来一波上涨。从目前的价格来看，20.94元的价格较重置成本高约46%，估值只是回到了近年均值附近，虽然远未达到高估的程度，但相较其他可比标的安全边际不高。进一步判断行业估值，对于周期性行业，由于收益波动较大，因此使用PE估值效果不好，宜采用PB估值法。笔者统计了有20只沪深两市水泥制造企业组成的申万水泥制造行业指数（iii）2014年1月1日-2017年2月16日的PB数据，期间共760个交易日，行业指数PB波动范围在1.14-2.66之间，中位数为1.45。各区间交易日数及占比如下图：

　　

　　截止2017年2月16日，该指数PB1.73，可以看到该指数在过去3年多时间估值高于1.7的交易日为151天，占比19.87%，当前的估值也不便宜了。未来的涨跌更多的要依靠市场情绪，短线交易者可以继续捕捉情绪的波动，但对于水泥行业或海螺水泥来说，谨慎的中长线投资者不必追逐一时热点，可以选择耐心的等待中长线买入机会。