投资要点:
    事件:近日公司公布2016 年年报:公司2016 年收入约559.3 亿元,同比增长9.7%;归母净利润约85.3 亿元,同比增长13.5%;EPS 约1.61 元。其中第4季度收入约179.8 亿元,同比增长38.3%;归母净利润约25.6 亿元,同比增长81.2%。公司拟每股派现0.5 元(含税)。

    点评:
    第4 季度销量增速显著回暖,吨毛利逐季提升。销量方面,全年水泥熟料销量约2.77 亿吨,同比增长8.2%,其中第4 季度受益周边地区实施错峰限产,而安徽(除巢湖外)并未实施,销量约7740 万吨,同比增长11.4%,环比第3 季度增速提升11.2 个百分点。吨均价及吨毛利方面,全年均价约197元,同比提升4 元,其中第4 季度全收入口径吨均价约232 元,同比、环比分别增长45 元、37 元;全年吨毛利约64 元,同比提升10 元,其中第4 季度全收入口径吨毛利约79 元,同比、环比分别增长22 元、13 元。

    受营业税金费用和资产减值损失影响,第4 季度吨净利环比下降。公司第4季度营业税金及附加约4.6 亿元,同比增加约528%,带动吨费用环比增加7元、至约31 元,同时计提固定资产减值损失约3.8 亿元(2015 年同期无此项费用),第4 季度吨归母净利约33 元、环比第3 季度下降3 元。

    国内并购整合稳步推进,国际化进展顺利。国内方面,公司全年新增熟料、水泥产能分别920 万吨、2086 万吨(包含巢东股份熟料、水泥产能分别540万吨、350 万吨),同时二级市场增持西部水泥股票持股比例至21.17%。国际化发展方面,印尼南加2 期、缅甸项目、西巴布亚项目、孔雀港口粉磨站等已陆续投产;北苏海螺、老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目陆续开工;伏尔加、缅甸曼德勒项目前期工作有序进行。

    2017 年盈利展望向上弹性大。公司核心布局华东,年初以来受益于江苏等局部区域的错峰限产,公司出货增长表现不错。同时春节后华东大部分区域水泥价格已提涨两轮、绝对水平超过2016 年下半年高点,预计1 季度公司盈利水平有望提升。全年来看水泥良好的供需关系有望持续(稳增长大方向下需求较为稳定,环保压力、供给侧改革良好的政策环境有利于供给面控量保价的执行)。

    维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻,在手资金充裕、负债率降至27%,将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出;同时国际化战略清晰、贡献增量可期。预计公司2017-2019 年EPS 分别约2.12、2.21、2.33 元,给予公司2017 年PE 12 倍,目标价25.44 元。

    风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。