华新水泥(600801)

　　事件：公司公布 2016 年年报，全年实现营业收入 135.26 亿元，同比增长 1.92%；实现归母净利润 4.52 亿元，同比增长 339.82%。Q4 实现收入 43.62亿元，同比增长 28.69%；归母净利润 2.91 亿元，同比大幅增长。公司拟每 10 股派分红 1 元。

　　全年吨毛利一路上行： 2016 年度公司全年销售水泥熟料共 5270 万吨，同比增长 4.9%。全年水泥熟料均价为 226 元/吨，吨成本为 168 元/吨，吨毛利为 58元/吨。全年吨毛利比 2015 年提升 3 元/吨。下半年受益于供给侧改革和企业间协同，企业主要区域内水泥价格出现大幅上行。分季度看，公司 Q1、Q2、Q3、Q4 吨毛利水平依次约为 39 元、61 元、64 元、84 元；全年行业景气呈现大幅上行趋势。

　　资产负债率维持稳定，费用端有所改善：报告期末，公司的资产负债率为 57.33%，同比基本维持稳定。公司历史吨费用相对较高，2016 年吨费用为 50 元/吨，相比 2015 年下降 3 元/吨，同比有一定改善。

　　中南、西南区域需求稳定增长： 2016 年企业主要相关经营区域湖南、湖北省水泥总产量同比增长 2.7%和 3.8%。收购拉豪资产区域重庆、四川、贵州区域内水泥总体销量也总体呈现较快增长。我们认为，华新所处区域内基建现状相对较为落后，水泥潜在需求较大。

　　整合拉豪在华资产，产能扩张进行时，区域内竞争将有所改善：报告期内公司塔吉克斯坦 3000 吨/日熟料生产线投产，完成对拉豪集团位于云南、重庆、贵州三个省市共 15 家水泥工厂并购的股东大会审批，公司总计可新增熟料产能1000 万吨\水泥产能 1,500 万吨。完成收购后，公司预计 2017 年新增销量 1200 万吨左右；区域内华新的产能占比将达到 5%，与台泥、红狮等规模接近，仅少于西南水泥和海螺水泥，区域内的水泥整体竞争格局将有所改善。

　　投资建议：2017 年华新水泥在收购了拉豪资产后，销量将呈现明显提升；区域内需求稳定增长，全年在供给侧改革的作用下，价格将有亮眼表现。同时公司海外业务稳步推进。 我们预测公司 2017 年销量为 0.65 亿吨， 同比增长 23%；盈利为 1 1.3 亿，对应当前估值 14X。给予增持评级。历史上看，华新的股价表现亦受到长江下游区域景气影响明显，且具有较大弹性；区域内价格每增长10 元，能为公司带来 0.32 元的 EPS 增厚。

　　风险提示事件：地产投资大幅下滑；产能过度释放。