华新水泥(600801)

　　报告期内公司业绩同比大增，EPS 0.49 元

　　2017 年1-6 月公司实现营业收入93.7 亿元，同比增长63.4%，归属上市公司股东净利润7.3 亿元，同比大增，扣非后归属上市公司股东净利润6.8 亿元，同比扭亏为盈，EPS0.49 元。单2 季度公司实现营业收入55 亿元，同增65%，归属上市公司股东净利润6.3亿元，同比增长338.3%，单季EPS 0.42 元。

　　公司2017 年上半年业绩大幅增长90 倍，除2016 年基数较低外，主要原因在于量价齐升，一则水泥产品价格表现较好，上半年中南区域水泥均价较去年同期增长25%，飞地布局的西藏、云南等盈利表现更优；二则公司并表拉法基豪瑞在华未上市水泥资产，报告期内产品销量同增32.8%。

　　行业景气度恢复，毛利率上升、费率下降，盈利能力向好

　　报告期内公司综合毛利率26.1%，同比上升3.5 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为6.8%、5.5%、4.3%，同比分别回落1.9、2、1.4 个百分点，期间费率16.6%，同比回落5.3 个百分点。

　　单2 季度，公司营收同增65%；综合毛利率29.4%，同升3 个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为6.5%、4.6%、3.9%，同比分别回落1.5、2.2、0.6 个百分点，期间费率15.1%，同比回落4.3 个百分点。

　　水泥和熟料销量同比增长32.8%，综合单位产品净利达22.9 元

　　报告期内公司销售水泥和熟料3180 万吨，同增32.8%。吨水泥综合价格294.8 元，较16 年同期上升55.1 元，同增23%；吨水泥综合成本217.8 元，较16 年同期上升32.4元，同增17.5%；吨毛利77 元，同比上升22.7 元；吨净利22.9 元，同比上升22.6 元。

　　报告期内，分产品，水泥和骨料毛利率分别为25.7%、44.3%，较去年同期分别上升3.7、12.2 个百分点，混凝土毛利率18.3%，较去年同期回落6 个百分点，水泥、混凝土、骨料的营业收入占比分别为89.5%、4.5%和2.3%。

　　盈利预测与投资建议

　　上半年公司产品量价齐升下盈利弹性充分显现，中南区域、西藏、云南等地供需格局均较优，行业特征决定了水泥企业下半年盈利情况更优，预计公司全年继续保持高业绩弹性。公司在国内区域布局加强，承接拉法基豪瑞在我国西南地区的水泥资产；海外方面，塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区的布局和新增投资增厚业绩；环保业务亦快速发展贡献公司新增长点。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.05、1.14、1.20 元，维持目标价14.7 元，对应2017 年14 倍PE，因近期股价上涨接近目标价，调为“增持”评级。

　　风险提示：固定资产投资和房地产投资增速下降；原材料和煤炭价格波动风险。