3Q17 盈利同比+110.6%，符合预期
    华新水泥公布1-3Q17 业绩：营业收入143.5 亿元，同比增长56.6%；归属母公司净利润10.5 亿元，同比增长8.9 亿，对应每股盈利0.7 元。其中3Q17 实现归母净利3.2 亿元，同比增加110.6%，主要是由于水泥业务量价齐升。

    评论：
    1）前三季度水泥熟料销量4,899 万吨，同比+29.7%（并购扩大规模）。3Q 单季销量同比+24.4%至1,719 万吨。2）三季度水泥熟料综合售价同比大幅上升41.6 元至289 元/吨（但环比2Q 下降8.7 元/吨），水泥熟料吨毛利同比增加9 元至77 元。3）前三季度综合吨费用同比减少5.0%至48 元，其中三季度三项费率同比-3.0ppt 至16.1%，3Q17 单季吨费用46 元，吨净利19 元/吨。4）前三季度投资收益同比增加4,262.9 万元，主要是由于联营企业的盈利改善。

    发展趋势
    云南西藏前景广阔。1）上半年云南地区贡献公司净利润约一半，但三季度降雨影响出货量。目前随着天气放晴，下游需求好转，企业出货环比增加20%左右，预计10 月下旬水泥价格有望再次推涨。2）西藏区域基建需求空间巨大，且市场供给格局较好。公司目前在西藏熟料产能93 万吨，折合水泥产能120 万吨，盈利水平强劲。

    盈利预测
    我们将2017、2018 年每股盈利预测分别从人民币1.16 元与1.27 元下调2%与4%至人民币1.13 元与1.22 元。主要是由于下调了2017/18 年的销量假设。

    估值与建议
    目前，公司股价对应13.3x 17e P/E。目前水泥行业正处于旺季涨价窗口，我们看好公司的高盈利弹性。我们维持推荐的评级，但将目标价上调10.12%至人民币18.50 元，较目前股价有23.25%上行空间。对应15x 18e P/E。维持华新-B 股推荐评级，上调B股目标价10.7%至1.4 美元。

    风险
    需求不达预期，区域协同不及预期。