投资建议

　　我们认为水泥窑协同处置固体废弃物潜力巨大，尤其是在危废治理领域，和传统处置工艺对比，其具有投资额小，利润率高，现金流好的特点。此外危废治理市场空间依然巨大，水泥窑协同普及率目前依然较低，增长潜力十分可观。我们推荐投资者密切关注此领域最纯正的标的H 股的海螺创业，并建议关注A 股的相关标的金圆股份。

　　理由

水泥窑协同处置固体废物技术成熟，在生活垃圾处理领域已有成熟经验。

我国从90 年代在上海和北京已经开始试验水泥窑协同处置固废的工艺。目前此工艺在生活垃圾处理领域已有成熟经验，全国已建成水泥窑协同处置生活垃圾线约80 条，占水泥生产线比例的5%左右，其中生活垃圾处置线43 条、年处置能力约500 万吨；污泥处置线24 条、年处置能力约195 万吨。

　　水泥窑协同处置工业固废和危险废物异军突起，空间巨大。我们测算，目前危废处置行业依然有超过一倍的扩张空间。而水泥窑协同处置危废的单位投资成本仅为传统焚烧工艺的1/4-1/3，在价格仅为传统工艺1/2 的条件下，净利润率依然可以达到35-40%。

　　目前行业中具有水泥窑协同处置危废经营许可证的水泥企业数量占全国具有危废处理资质企业总数不足2%，核准处置规模200 万吨，占整体危废行业比重非常低，发展前景巨大。

投资建议：建议关注水泥窑协同处置行业龙头——海螺创业。

1）公司危废处置产能扩张迅速。公司通过海床实业持有海螺水泥49%股份。依托海螺水泥生产线产能空间足。公司预计2020 年完成500 万吨/年工业固废和危废处置产能，其中依托海螺水泥生产线产能为300 万吨/年。

2）公司项目分布广，当地危废产量充足。

　　公司项目分布在山西、安徽、山东、湖南等危废生产大省，产能严重不足，项目前景好。3）市政垃圾处置技术储备足，扩张迅速。

　　公司同时掌握水泥窑协同处置市政垃圾和炉排炉两套技术，可以完成无水泥生产线地区市政垃圾处置项目。

　　盈利预测与估值

　　我们看好水泥窑协同处置企业产能快速提升，同时水泥窑协同处置企业估值有望进一步提高。建议关注：海螺创业。

　　风险

　　政策风险，水泥价格波动。