07年水泥行业总体利润总额并向上突破，创近历史新高。水泥行业的上市资产质量好转，管理能力增强，盈利能力提高。2007前三个季度水泥行业上市公司整体盈利，水泥行业上市公司的营业总收入、利润总额、净利润分别达到320.4亿元、40.3亿元、32.3亿元，同比上涨26.5%、98.5%、116.8%。

　　我国水泥行业自2006年走出低谷，已经连续两年运行良好。我们认为此轮景气上升是由行业内产品结构和产品结构双重调整及固定资产投资高位运行带来的旺盛水泥需求共同推动的，2008年行业将继续向好。

　　国家政策倾向

　　水泥行业属于资源消耗型、高能耗、高污染、低附加值的行业之一，是国家要求加强节能减排的重点行业之一。国家出台各种政策提倡新型干法水泥生产工艺，鼓励走循环经济的道路。主要政策有：

　　◆出口退税政策；

　　◆鼓励走循环经济的道路；

　　◆淘汰落后产能，提高行业集中度。

　　在政府各项政策和措施的调控下，2007年我国水泥业在出口增长幅度降低、淘汰落后产能力度加大、加大开发循环经济的利用、行业内的收购和兼并，提高集中度上都取得了显著的成效。08年水泥行业将在政策的干预下，围绕“节能减排、节约资源”的宗旨，提高水泥行业的生产工艺，提高行业集中度，大力发展循环经济。

　　2008 年水泥需求依然旺盛

　　在我国水泥需求中，住宅、商业建筑、公共基础设施、大型重点工程以及工业用水泥是水泥消费的主要领域。住宅用水泥约占水泥总需求的34%，其中城镇住宅占到90%以上。08 年国家对房地产的紧缩调控将影响这一部分的水泥需求，但是依据新一届政府的宏观政策导向，新农村建设和城镇基础设施建设投入力度将加大，填补了房地产投资减缓而损失的水泥需求，我们因此认为，08 年水泥市场将呈现子领域需求此消彼长，而总体需求稳步上升的态势，需求增长10%左右。

　　2008年水泥产能和产量增长放缓

　　2008 年将新增新型干法熟料产能1.2 亿吨，同比增长18.9%，新型干法水泥产能增加1.56 亿吨，落后产能减少5000 万吨以上，落后产能淘汰将使2008 年水泥总产能仅增加1.06 亿吨，同比增长7%，08 年水泥行业产能利用率将进一步提高至91%。

　　在国家“十一五”计划中，2006 至2010 年五年要淘汰落后产能2.8 亿吨，平均每年5000 万吨。08 年是政府换届第一年，促进产业结构调整，鼓励节能减排是下届政府最重要的宏观政策之一，我们认为在政绩竞比的催化作用下，各地政府将会切实加大落后产能的淘汰。我们还了解到，在许多地区政府对落后水泥的经营期限大多限定在2008 年，即2008年就是这些小水泥的“大限”，因此，预计2008 年将淘汰落后水泥5000 吨以上。

　　2008 年行业整合继续深化

　　央企、民企、外资，三雄逐鹿

　　在国家政策的鼓励下，我国水泥行业并购此起彼伏。央企、民企、外资三方均试图通过参股、控股等方式，寻找新的投资机会，以求快速抢占市场。

　　区域格局分化

　　◆ 华东、华南区域竞争格局基本形成

　　华东地区经济发展较快，新型干法比重较高，区域整合进程较快。江浙沪为海螺水泥、南方水泥两大巨头占据，安徽省是海螺水泥的根据地，山东省则以中联水泥、山水集团为主力。优势企业在该地区的目标市场存在一定重合，目前优势企业仍以整合各自细分区域的落后产能，区域行业集中度的提高将维持水泥价格高位。

　　华南地区目前呈现多头竞争格局。在海螺水泥、江西水泥以及来自台湾地区的台湾水泥、亚东水泥的耕耘下，华南地区投资力度不断加大，甚至在局部地区出现一定量的过剩由于该地区处于南方水泥的规划版图中，又是台湾水泥的重点市场，整合势在必行，但短期内整合的可能性不大。

　　◆ “大象”角力京津冀地区

　　京津冀地区的水泥旺盛需求与潜在供给缺口，引起各企业青睐。（1）从需求方面来看，环渤海经济圈等城市圈建设、南堡油田开发带动京津冀地区固定资产投资快速增长，水泥需求旺盛。（2）从供给方面来看，落后产能淘汰带来存量供给与京津地区增量供给不足是未来供给缺口的关键影响因素。目前，京津冀地区由冀东水泥、金隅集团及旗下太行水泥所分享。未来该地区可能出现强强联合的竞合格局。

　　◆ 中西部地区处于市场起步阶段，未来或将上演并购大戏

　　在国家中部崛起、西部开发战略推动下，固定资产投资呈现由东向西的推移趋势。中部地区如河南、湖南、江西、陕西等省，水泥行业处于启动阶段，区域内大型企业较少，集中度较低，可能成为下一步的整合区域，而这些地区的龙头企业将是最大的受益者。

　　整合对行业业绩影响的分析

　　通过一系列的并购活动，水泥行业实现区域整合，市场集中度迅速提高。作为整合中的直接受益者，优势企业生产规模迅速扩大，区域市场控制能力不断提高；在行业持续景气、大企业议价能力提升的推动下，价格有望稳步提升。但整合不是“万能药”，整合后企业的管理能力提升尚待培育，我们认为企业内在盈利能力方面的大幅提升仍需时日。

　　水泥行业上市公司盈利能力大幅增强

　　“十一五”以来，由于宏观经济状况良好，固定资产投资加快，水泥需求量增加，国内水泥市场整体保持良好的运营状况，水泥行业的利润总额及增长情况并没有延续历史的W形态，而是呈加速向上的态势。

　　优势龙头企业

　　在落后产能淘汰、并购整合过程中，优势企业是最大的受益者。他们管理水平处于行业较高水平；凭借雄厚实力，获得股权资本、借贷资本以及国家政策的支持；依靠新建和收购实现产能的扩张，市场地位不断增强；相对于中小企业，对下游的议价能力更高。建议关注三大优势龙头企业海螺水泥、华新水泥、冀东水泥。

　　风险提示

　　◆ 行业固定资产投资高速增长，或导致未来局部地区的供求关系恶化；

　　◆ 宏观经济调控政策，将使固定资产投资增速放缓；

　　◆ 能源价格上涨风险。

　　重点公司点评

　　海螺水泥

　　◆ 公开增发不超过2亿A股08年年初完成，不会摊薄公司2008年每股收益。

　　◆ 所投项目全部处于建设中，08年可全部投产。

　　◆ 2008年余热发电将显著发挥效益。

　　◆ 东部地区经济的高速增长是公司水泥盈利持续增长的动力。

　　冀东水泥 

　　◆ 八条在建生产线进展顺利，四条可于08年中投产。   

　　◆ 2008年曹妃甸工业区建设是拉动公司华北市场水泥需求的主要动力。

　　◆ 华北地区小水泥淘汰力度大，08年局部出现供不应求的可能性较大。

　　◆ 非公开发行不超过2。5亿股预计08年上半年完成。

　　华新水泥 

　　◆ Holcim 定向增发的成功将有利的推动公司进一步的扩张计划，管理上也有望得到进一步改善，因此基本面将大有改观。

　　◆ 产能持续扩张，2008 年水泥产能2700 万吨。

　　◆ 08 年公司发展将继续得益于“中部崛起”。