今年9月底以来,海螺水泥(600585)作为一家被基金大幅减仓的水泥股,不但脱离周期性行业的弱市共性,并且形成了超越大盘的独立强势特征。近期更是加速上扬,在年末淡寂的市势中引起了市场关注。笔者认为在海螺水泥走强背后,蕴涵着三大深刻的市场启示。

 

    启示之一:中外机构对决周期性行业

 

    首先,从海螺水泥所处的水泥行业本身来看。笔者注意到,水泥产销作为典型的周期性行业,中外机构对其的价值评判正在发生重大分歧。内地机构通常从行业角度关注一家公司的成长性,对公司的估值仅局限于相关财务指标。业绩下滑的周期行业股当然不值得看好。但是从资产全球化战略配置的角度而言,这是远远不够的。内地机构所忽视的,正是QFII看好我国水泥行业的依据所在:1.中国目前水泥的价格为全世界最低。目前国内水泥价格25-40美元/吨,而全世界的水泥平均价格在70--80美元/吨。2.目前水泥行业面临的市场、能源、资金和运输等各方面制约因素,也为中国水泥企业提供了一次开拓市场、提升技术和管理创新的动力,有利于水泥行业进行结构调整进而提升行业的竞争力。3.在此期间海螺水泥等行业巨头无疑获得了低成本扩张的绝佳机遇。

 

    其次,基金、QFII大幅换手周期性行业。海螺水泥三季报显示,原驻扎其中的境内基金已跑掉大半,但QFII却在暗中收集流通股,逐步加仓。基金、QFII大幅换手周期行业股的现象,同样反映在其他个股中:今年三季度,瑞士银行增持G宝钢4477．55万股,一跃成为其第一大流通股东,而上证50交易型开放式指数基金则减持G宝钢3225．10万股,从第一大流通股东滑落到第二的位置。鞍钢新轧、中集集团等莫不如此！

 

    最后,内地机构缺乏对周期行业的估值经验。内地基金经理和投资者没有多次经历过完整的经济周期和行业周期,极其缺乏应对经验。与境外机构投资者相比,内地机构的重要缺陷在于不知道周期行业股下跌的底线在哪里。这样,部分周期性股票的底部筹码可能已经被QFII尽收囊中。海螺水泥极可能是典型例子。

 

    启示之二:A、H股折价修复将成为A股局部价值回归的动力

 

    目前A股定价低于H股的个股有海螺水泥、青岛啤酒、鞍钢新轧三家。经过四年多的熊市洗礼,目前有相当部分A股与H股的定价比率低于1.3:1,外加股改所赋予的A股含权效应,可以预期,届时将有一定数量A股定价低于H股。虽然当前H股处于四年来的历史高位,但由于海外投资者亚洲资产的配置比例将不断提升,以及国有银行和保险公司的上市提升了H股金融行业的权重,H股市场对于中国经济的代表性以及作为A股的标杆效应越来越强。因此随着QFII力量的不断壮大,A、H股折价修复必将带来A股市场重要的投资机会。海螺水泥可能在其中充当了一个先行者的角色。

 

    启示之三:"题材"正在赋予周期行业股活力

 

    在2001-2005年,全球经济经历了一轮高速上涨,带动对GDP敏感度高的价值股快速上扬。而在2005年4月以后,全球股票投资的风格转换开始显现,在经济减速的情况下,企业盈利增长会逐步降低,而"题材"的优势会这个时期显现出来。国际股市上的投资特点也必将反映到内地市场,因此未来"动态题材"赋予个股的活力将远甚于"静态价值"。目前来看,对于周期行业股而言,在新一轮经济增长到来之前,在目前盘面中,产业整合、金融创新以及外资购并等"动态题材"已经开始赋予相关个股持续的活力。海螺水泥可能成为相关个股的"风向标"。

 

    总之,海螺水泥独立走强预示着市场新格局正在形成中,新的投资机会正在酝酿中------对整体市场而言,重新确立周期性蓝筹股的价值评判标准是大盘重振的重要前提；我们必须重新审视"题材类"蓝筹股蕴涵的中线投资机会。对海螺水泥本身而言,目前A、H股溢价率为负5%左右,加上股改含权因素,上升空间犹存。

 

来源：上海证券报