华新水泥季报点评

来源：来源: 长江证券发布时间：2014年02月07日

事件评论

Q3量增价降,吨毛利略低于Q2。公司Q3实现水泥熟料销量超1312万吨,略高于2季度的1285万吨,单季度均价较Q2下滑约6元。从区域表现看,受两湖市场影响,公司较早步入淡季,水泥均价自6月开始下滑,7月均价较5月高点下滑约18元,此后区域虽有提价,但实际贡献有限,直至8月塔吉克斯坦生产线投产,量虽小但价格高达900元/吨,最终提升3季度均价水平。3季度吨成本变动不大,吨毛利约81元(将其他业务利润并入水泥熟料),略低于Q2的84元/吨。

Q3业绩环比下滑还因投资损失和费用率提升。不同于往年季节性下滑,受益海外项目贡献,今年Q3吨毛利下滑幅度较小,业绩环比下滑主因:1、前期分步收购股权产生了约4500万的投资损失;2、综合费用率较Q2提升了2个百分点。最终Q3吨归属净利较Q2仍下滑约10元。

海外项目实现高盈利,看好中西部发展。8月塔吉克斯坦项目投产,尽管仅实现5.2万吨销售,但价格和盈利水平较高,预计明年放量后有望贡献超1亿归属净利润。另外公司产能集中于中西部,受政策倾斜有较大发展潜力,随过剩产能被需求消化,量价弹性将现。

政策支持水泥窑协同处置力度加大,保障公司环保业务中长期发展。近日国务院发文支持利用现有水泥窑协同处理生活垃圾,协同处置生产线比重不低于10%。公司在该领域处于领先水平,尽管短期效益有限,但随政策导向支持,将是中期发展亮点。

预计13-14年EPS为0.96和1.18元,对应PE14、11倍,维持推荐。