华新水泥三季度盈利符合预期。主营业务收入11.9亿，净利润8391万元，分别同比增长22.8%和101.3%，每股收益0.26元，今年1-3季度主营业务收入31.70亿元，同比增长28.5%，净利润1.94亿元，每股收益0.59元，比去年前三季度增长119.2%。

    盈利同比大幅增长。与去年同期相比，三季度净利润同比大幅上升101.3%，1-3季度119.2%。主要原因：1.市场需求旺盛，价格有较大上涨，三季度同比增长10%，1-3季度同比增长7%；2.新投产项目产能释放，1-9月份产销量同比增长20.1%。公司襄樊、阳新二期和昭通生产线去年年底投产后，目前稳定运行，大幅增加产量400万吨。环比二季度，产销量和价格略有下降，盈利微降4.8%。

    期间费用同比均有较大幅度上升。三季度，销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长35.4%、46.6%和47.3%。产销规模的扩大导致销售费用增加，管理费用增加的主要原因是襄樊、昭通等新公司正式投入运营，费用相应增加，而财务费用增加的主要原因是贷款利率上调及借款增加。可以看到，公司在扩张中的规模效应体现得并不明显，资产负债率仍然偏高，融资环境也不容乐观。

    营业外收入大幅增加。公司利用废矿渣生产的水泥比例不断提高，并因此获得较大数额的资源综合利用产品退还增值税款，使得营业外净收入同比大幅增加近4倍。

    定向增发方案修改，已获发改委审批通过

    国家发改委已批准通过公司通过定向增发方式向Holchin B.V公司发行股票的新方案。新方案减少原有增发数量并提高原增发价格，保持融资额基本不变。发行成功后，公司第一大股东变更为Holcin B.V，持股比例40.6%，Holcim将成为公司实际控股人。虽然商务部批文已过期，还需重新申报，但公司获最终通过的可能性已大大增加。此定向发行自出台之日起就波折不断，方案一度被搁置并影响了公司其它资本运作。随着此事的告捷，公司将会运用更多的资本运作活动来支持自己的规模扩张。

    展望

    四季度是公司水泥销售的传统旺季，产销量和价格将有较大提升。华中地区冬季不冷，不影响建筑施工，许多工程都会在年底赶超进度以望来年再得项目指标，使得四季度成为公司全年水泥销量最好的时期。

    咸宁4000t/d生产线已于三季度投产，目前处于试生产阶段，四季度可贡献产能；武穴二期也在10月点火投产，由于需要设备调试及试生产，四季度几乎不贡献产能。根据公司最新五年发展规划，公司除了现有的和已公布的生产线外，还计划在湖北现有的多个生产基地上建设二期或三期的4000t/d吨级生产线，并在重庆、湖南和江西适当并购或新建产能。

    如我们之前所预期，Holcim即将成为公司实际控股人。两公司已合作多年，自上而下磨合较好。Holcim还承诺控股后不会对管理层和普通人员做大幅调整。我们相信控股后，Holcim将使华新水泥在产能扩张、公司治理以及新技术应用方面登上一个更高的台阶。

    上调07年盈利预测，维持“审慎推荐”

    考虑到公司定向增发Holcim成功的可能性已经很大，我们对公司08-09年的盈利预测做了调整。定向增发融资所得将减少2008年财务费用，同时增加新的生产线建设，使09年水泥产销量增加，因此08-09年净利润上升。