2015年净利润20.17亿元，同比下滑16.73%，基本符合我们的预期。2015年公司实现营业收入409.25亿元，与15年基本持平；归母净利润20.17亿元，折合EPS为0.38元，同比下滑16.73%，基本符合我们的预期0.37元。四季度单季实现营业收入150.23亿元，净利润9.56亿元(折合EPS为0.18元)，同比分别增长20.72%，40.15%。2015年公司综合毛利率25.41%，同比提高1.24%，其中四季度单季毛利率为24.61%，环比提高1.8%。15年年报利润分配方案每10股转增10股。

 

    水泥板块亏损，地产、新型建材和酒店管理保持稳健。水泥板块：量价齐跌出现亏损。受华北地区基建和地产投资低迷影响，2015年公司水泥和熟料销量分别为3179万吨和747万吨，分别同比下滑4.25%和提高1.63%。15年华北地区高标号水泥均价为261元，同比下降39元，降幅13%。价格下滑导致水泥板块毛利率仅10.07%，同比下降5.34%。地产板块：地产业务收入169.21亿元，同比增长8.91%，结转面积126.31万平方米，同比下降15.64%，毛利率36.90%，同比提高2.31%，全年累计合同签约面积99.17万平方米，同比下降32.70%。

 

    新型建材板块：新型建材业务实现收入103.72亿元，同比降低1.43%，毛利率9.72%，同比提升0.49%。物业投资板块：物业投资业务实现收入26.92亿元，同比增长22.80%，毛利率60.18%，同比下降0.79%。

 

    需求端改善京津冀一体化推进，供给侧改革区域整合预期加强。华北水泥已底部徘徊三年，为15年全国盈利最差区域，未来随着“京津冀一体化”的逐渐落地，区域基建需求回暖，仅河北2016年3月集中开工项目总投资就超过1万亿元。同时行业供给侧改革推进，去产能力度有望加快，区域整合预期逐步加强。目前河北熟料产能1.05亿吨，《河北省水泥产业结构调整方案》计划到2017年将熟料产能控制在9000万吨，水泥产能控制在2.2亿吨，到“十三五”末水泥产能控制在2亿吨左右。华北两家龙头企业金隅股份、冀东水泥市占率达到50%以上，区域重合度较高，随着一体化和供给侧改革政策推进，区域整合预期加强。